Реклама

Реклама

Яндекс.Метрика

Динамика инвестиционных потоков иностранного капитала


В начале XX века «вопрос об иностранных капиталах стал одним из самых животрепещущих вопросов дня», вызывающим многочисленные дискуссии, но его решение возможно только на основе «точных фактов». Для оценки общей динамики инвестиционных потоков иностранного капитала в Российскую империю обычно всеми авторами за основу берутся данные П. В. Оля (частично представленные в таблице 4). Из отраслей промышленности лидировала по привлечению инвестиций горнодобывающая, а с начала XX в. стало возрастать значение машиностроения.
Динамика инвестиционных потоков иностранного капитала

По мнению И. Ф. Гиндина, эти показатели завышены «по крайней мере на 15%». Вероятно, как считает В. И. Бовыкин, П. Оль использовал данные публикаций биржевой прессы, нередко рекламные. С. Ю. Витте в цитированном выше докладе называл общую сумму иностранных инвестиций порядка 5500 млн руб.; А. Г. Донгаров, оценивая иностранные инвестиции в промышленность, называет цифру 1344 млн руб., а П. Грегори на основании зарубежных источников приводит иные цифры объема чистых иностранных инвестиций: 684 млн руб. с 1885 по 1897 г. и 3391 млн руб. с 1897 по 1913 г. По данным Дж. МакКея, иностранные инвестиции в акции выросли с 9,7 млн руб. в 1860 г. до 761,9 млн руб. в 1900 г. и 1125,6 млн руб. в 1910 г. В 1914 г. в акции было вложено от 1500 до 1800 млн руб. иностранных капиталов, в 1916—17 гг. — 1984 млн руб. Общий объем инвестиций в акции и облигации составлял 2125 млн руб. в 1914 г., из них 1939,3 млн руб. были вложены в акции (со средним дивидендом 5,3%), 266,6 млн руб. в облигации.
По мнению автора этих строк, целесообразно использовать расчеты В. И. Бовыкина, произведенные с учетом поправок, предложенных И. Ф. Гиндиным. Согласно этим данным, иностранные инвестиции в российские ценные бумаги акционерных компаний составляли в 1900 г. 788 млн руб. (590 — в акции, 189 — в облигации); в 1913 г. — 1407 млн руб. (1148 в акции, 259 — в облигации). Если же учесть все иностранные вложения в государственные ценные бумаги, а также в акции и облигации иностранных компаний, работавших в Российской империи, то в 1900 г. общая сумма инвестиций в ценные бумаги достигла 4919 млн руб., в 1913 — 7586 млн руб., что превосходит даже названную С. Ю. Витте цифру — 5500 млн
Общий объем иностранного капитала в российских акционерных компаниях к 1913 г. В. И. Бовыкин оценивает в 30%, а в промышленных инвестициях часть иностранного капитала превышала 50%. А.Г. Донгаров называет цифру 784,4 млн руб., что составляло 58% от общего объема иностранных инвестиций в промышленность, определяемого им в 1344 млн руб. По оценке Дж. МакКея, доля иностранных инвестиций в акционерном капитале предприятий росла с 17% в 1880 г. до 26% в 1890 г., 45% в 1900 г., 46% в 1910 г., 47% в 1914 г., а в годы войны снизилась до 38% в 1916 г.
В то же время П. П. Мигулин подчеркивал в 1913 г., что в мировых масштабах, по сравнению с инвестиционными потоками в другие страны, «иностранный капитал поступает в Россию в совершенно ничтожных размерах», и для английских инвесторов «государства средней и южной Америки... не говоря уже об английских колониях... гораздо известнее, нежели наше отечество. Из 5,6 млрд фунтов стерлингов, помещенных английскими капиталистами в процентных бумагах, в России помещено только 30 млн фунтов, тогда как в США — 688 млн., в Аргентине — 269, в Мексике — 87, в Бразилии — 94, и даже в Японии и Китае — 80». Видимо, дело здесь не в том, насколько меньше иностранных инвестиций поступало в Россию по сравнению со США, а в том, какова была их доля сравнительно с отечественными капиталами, а главное — насколько продуктивно использовались иностранные финансовые ресурсы. И в этом смысле отличие между Российской империей и США было весьма показательным.
Несмотря на все усилия противников иностранных инвестиций, считавших, что они создают повышенную зависимость российской экономики от иностранных государств, сторонники привлечения инвестиций все же преобладали, и конец XIX — начало XX века стали периодом наибольшей активности иностранных инвесторов. Оптимальной формой проникновения иностранного капитала стали иностранные акционерные компании, созданные в других странах и действующие по законам этих стран. Ho в некоторых отраслях промышленности (например, в нефтеперерабатывающей) участие иностранных компаний было ограничено, и там распространенными были российские акционерные общества с участием иностранного капитала. Структура капитала большинства предприятий, созданных за счет иностранных инвестиций, была весьма сходной. Около 60% составлял акционерный капитал, 40% — облигационный.
Хотя в начале XX столетия основным объектом иностранных инвестиций в российские ценные бумаги стали горнодобывающие, металлургические и машиностроительные предприятия, до конца XIX века иностранные капиталы более всего вкладывались в железнодорожное строительство. К 1900 г. около 70% находившихся в собственности иностранных инвесторов российских ценных бумаг были представленными облигациями государственных и гарантированных государством частными железнодорожными займами (а эти облигации, в свою очередь, составляли основную массу — более 90% — всех железнодорожных ценных бумаг). Сумма задолженности иностранным инвесторам существенно превышала реальный объем иностранных инвестиций в железнодорожное строительство, так как железнодорожные ценные бумаги размещались за границей обычно ниже номинальной стоимости (в среднем около 80%), а значительная часть полученных за счет этого средств уходила на личное обогащение железнодорожных предпринимателей. С конца XIX века платежи по размещенным за границей облигациям стали превышать поступления новых инвестиционных капиталов (с 1881 по 1913 г. эти платежи составили более 5 млрд руб., что было в 1,5 раза больше, чем рост внешнего долга Российской империи за эти годы). В результате этих тенденций в начале XX в. иностранные инвестиции в железнодорожные ценные бумаги начали быстро сокращаться и в 1900—13 гг. составляли всего лишь 14,1% всех иностранных инвестиций в российские ценные бумаги.
Если считать, что общий объем иностранных инвестиций в российские ценные бумаги всех типов достигал 7,5 млрд руб. (по наиболее полной оценке В. И. Бовыкина, сделанной с учетом всех поправок), то при капитализации российского рынка ценных бумаг в 1913 г. около 13 млрд руб. (средняя оценка с учетом различных данных), общая доля иностранных инвестиций на российском рынке ценных бумаг достигала 57%. Чрезмерная зависимость от иностранного капитала и этого рынка, и экономической системы Российской империи в целом очевидны.
В мировом масштабе инвестиционные потоки, направленные в экономику Российской империи, действительно были не самыми значительными по сравнению со США, Австралией, Аргентиной, Канадой и другими странами, и в этом отношении можно согласиться с П. П. Мигулиным. Однако, несмотря на все это, за счет специфики российского рынка ценных бумаг, не настолько насыщенного внутренними инвестициями, как рынки стран Западной Европы, иностранные капиталы на нем доминировали.