Реклама

Реклама

Яндекс.Метрика

Способы и схемы Института экономического развития Всемирного банка для учета инфляции в проектах


Инфляция в той или иной степени постоянно сопровождает инвестиционные процессы как в национальных экономических системах, так и в мировой экономике. Поэтому Институтом экономического развития Всемирного банка выделено шесть основных ситуаций, при которых рекомендовано учитывать в качестве обязательного параметра фактор изменения общего уровня цен в соответствующих инвестиционных расчетах.
Во-первых, если в проекте предполагается использование заемных средств или собственного капитала, то необходимо учесть фактор инфляции при составлении сметных расчетов. Ho превышение сметных затрат, вызванное инфляцией, не рассматривается как превышение реальных затрат, а дополнительное заимствование отражает лишь повышение общего уровня цен. Ho из-за недофинансирования у проекта могут возникнуть финансовые проблемы — кризис ликвидности или даже неплатежеспособности.
Во-вторых, в большинстве стран, практикующих взимание налога на прибыль корпораций, вычитаемые из облагаемого налогом дохода амортизационные платежи (налоговые скидки на амортизацию) рассчитываются на основании первоначальной стоимости амортизируемого актива. Если инфляция продолжительна, то относительное значение таких налоговых скидок сократится. Это приводит к тому, что реальные суммы налога на прибыль, выплачиваемые предприятиями, возрастают по сравнению с безынфляционной ситуацией. Для проекта увеличение налоговой нагрузки является не повышением стоимости ресурсов, а рассматривается как передача средств от проекта к государству. Такое увеличение налоговых платежей может привести к ситуации, в которой проект будет испытывать дефицит денежных средств.
В-третьих, связь инфляции с налогами влияет на ресурсное обеспечение материалоемких проектов, так как предприятия, реализующие такие проекты, вынуждены увеличивать нормативы товарно-материальных запасов. Поэтому применяется рекомендация, в соответствии с которой предприятия при ресурсном обеспечении проектов должны учитывать ценность своих товарно-материальных запасов по принципу FIFO (first-in-first-out): в ценности проданных товаров учитываются самые старые запасы, а это ведет к увеличению реальной налоговой нагрузки.
В-четвертых, инфляция влияет на номинальные ставки доходности. Номинальная процентная ставка, размер которой определяется финансовым рынком, складывается по меньшей мере из трех компонентов:
• компонента, отражающего реальную временную стоимость денег, требуемых кредитором для того, чтобы отказаться от потребления или альтернативных инвестиций;
• компонента риска, который измеряет компенсацию, требуемую кредитором за риск возможного непогашения долга дебитором;
• компонента компенсации ожидаемых потерь в реальной покупательной способности основной суммы кредита, еще не погашенной дебитором, исходя из прогнозируемых темпов инфляции.
Если предполагается, что темпы инфляции будут меняться и требуется рефинансирование задолженности проекта, то номинальная ставка процента должна корректироваться так, чтобы соответствовать новому ожидаемому уровню инфляции. Это не должно существенно влиять на общую жизнеспособность проекта, выраженную чистой текущей стоимостью. Вместе с тем, если в проекте участвует заемный капитал, то могут возникнуть серьезные ограничения по ликвидации проекта из-за влияния на выплату процентов и погашению основной суммы кредита. Также возможна проблема дефицита оборотных средств проекта: несмотря на достаточность ликвидных активов для покрытия проектных обязательств, предприятия могут оказаться в ситуации отсутствия доступа к дополнительным кредитным ресурсам для покрытия краткосрочных обязательств и потери платежеспособности.
В-пятых, инфляция влияет на выплаты по номинальной ставке (проценту), связанные с обслуживанием обязательств (кредитов, займов). Во многих странах при расчете налогооблагаемой базы они не учитываются. Выплаты основной суммы кредитов и займов также не рассматриваются как расходы и не вычитаются при расчете облагаемой налогом прибыли. Соответственно инфляция приводит к снижению финансового результата от проекта.
В-шестых, изменение общего уровня цен воздействует на реальную ценность свободного остатка денежных средств, обусловленных движением денежных потоков проекта. В условиях инфляции предприятие обычно пытается хранить либо в кассе, либо на банковском счету деньги в сумме, равной определенной доле выручки и закупок. Если масштаб проекта остается неизменным в течение какого-то времени и инфляция отсутствует, то после выделения требуемых сумм в один из начальных годов функционирования проекта никаких дополнительных инвестиций в кассовые остатки не требуется. Если наблюдается рост общего уровня цен, даже если количество реализуемых и приобретаемых товаров и услуг остается прежним, их ценность, выраженная в реальных ценах, увеличивается. В этом случае предприятию приходится увеличивать кассовые остатки. В каждом из перечисленных случаев влияния изменений общего уровня цен на результаты оценки проекта напрямую подвергаются воздействию только его финансовые показатели.
Исходя из ситуационного анализа, Институт экономического развития Всемирного банка предлагает следующие схемы для составления финансовых счетов движения денежных средств инвестиционных проектов.
Схема первая осуществляется в соответствии со следующими этапами:
1) Все прогнозы цен на ресурсы и продукцию проекта выражаются в ценах данного периода и отражают только изменения в относительных ценах.
2) Расходы на выплату процентов по обслуживанию обязательств (кредитов, займов) рассчитываются для каждого периода на основе номинальной ставки к основной сумме непогашенного обязательства.
3) Обязательства по выплате налога на прибыль оцениваются с применением прогнозов расходов и поступлений, выраженных в постоянных ценах, процентных платежах и налоговых скидках на амортизацию, рассчитанных на основании цен приобретения основных фондов.
4) Потоки денежных средств, выраженные в постоянных ценах, рассчитываются с учетом величины собственного капитала и реальной (очищенной от инфляции) альтернативной стоимости капитала.
Схема вторая, реализующая принцип разработки гипотетических счетов потоков денежных средств, отражающих влияние инфляции на реальную финансовую ценность проекта, известна под названием «схемы 16 шагов». В ее основу заложены принципы дефляции и расчета гипотетического денежного потока в постоянных ценах.
В соответствии со схемой определена последовательность шагов:
1) оцениваются будущие изменения цен на все элементы затрат и результатов проекта по отношению к общему уровню цен. Это требует проведения анализа текущего и будущего соотношения спроса и предложения на рынках данных товаров;
2) разрабатывается набор предположений относительно ожидаемых годовых изменений общего уровня цен в течение срока жизни проекта;
3) определяется, какова будет номинальная процентная ставка в течение срока жизни проекта с учетом прогноза изменения цен;
4) ожидаемое изменение относительной цены каждого товара суммируется с ожидаемым изменением общего уровня цен для получения ожидаемой номинальной цены этого товара в каждом году;
5) номинальные цены каждого товара умножаются на прогнозируемые количества ресурсов и продукции проекта в течение ряда лет для того, чтобы выразить эти переменные в ценах того года, к которому они будут относиться;
6) текущая (номинальная) ценность переменных используется для начала составления гипотетического счета потока денежных средств. На этом этапе требуется определить сроки продаж и получения платежей, а также закупок и расходов;
7) для каждого года жизни проекта составляется гипотетический счет прибылей и убытков для того, чтобы определить размер налоговых обязательств. Здесь все переменные выражаются по своей номинальной ценности. Налоговые скидки на амортизацию, стоимость проданной продукции, процентные платежи и обязательства по налогу на прибыль рассчитываются в соответствии с налоговым законодательством страны. Предполагаемые обязательства по выплате налога включаются в гипотетический счет прибылей и убытков;
8) оценивается потребность проекта в наличных денежных средствах, и в гипотетическом счете потока денежных средств отражаются все изменения запаса денежных средств;
9) определяются потребности в финансировании, процентные платежи и платежи в счет погашения основной суммы кредита. Эти статьи также включаются в гипотетический счет потока денежных средств. Так завершается прогнозирование переменных, оцененных по их текущей (включающей инфляцию) ценности;
10) все статьи гипотетического счета движения денежных средств за каждый год дефлируются согласно индексу цен, который является отношением общего уровня цен в расчетном году к общему уровню цен базового года;
11) чистый поток денежных средств рассчитывается с точки зрения собственников проекта (инвесторов). В этом случае займы, процентные платежи и платежи в счет погашения кредитов при определении потока денежных средств включаются по своим дефлированным значениям;
12) чистый приток денежных средств дисконтируется по реальной (очищенной от инфляции) альтернативной стоимости финансирования активов;
13) чистый поток денежных средств оценивается с точки зрения всего инвестированного капитала. В этом случае займы, процентные платежи и платежи в счет погашения основной суммы кредитов в расчет чистого финансового потока денежных средств не включаются;
14) чистый поток денежных средств от всех инвестиций дисконтируется по реальной (очищенной от инфляции) альтернативной стоимости капитала для определения чистой текущей стоимости проекта;
15) дефлированные статьи расходов и поступлений по проекту, рассчитанные указанным выше способом, целесообразно использовать в качестве базы данных для оценки экономической ценности выгод и затрат проекта;
16) проводится полная экспертиза экономических и других результатов проекта.
Применение второй схемы учета инфляции в проектных расчетах позволяет составить финансовую модель проекта и получить его финансовый профиль.